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摘要: 平银转债明牌已出示...
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  260亿元平银转债在一级市场受到机构热烈追捧,可以预见该券将成为中证转债里的核心券种,宜关注其长线王加禹价值。

  2019年打六岁女童被恶狗咬死响银行转债融资第一枪的是平银转债(127010.SZ),其融资速度堪称一路绿灯:2018年5月底董事会公布预案,6月下旬股东大会通过,12月17日证监会发审委通过,10个自然日后快速获得核准批文,火速在上周发行成功。同一批600亿元保时捷P9521的交行转债、500亿元浦发转债和400亿元中信转债还在路上。

  平银转债在一级市场发行也很火爆。发行数据显示,原股东优先配售比例高达68.95%。网下的各类机构踊跃申购又抢走了30.75%的份额,最终留给网上申购的只有不到0.3%的万寿字谱比例即0.77亿元。而网上申购户数爆量达17.13万户,最终中签率0.0449%,仅略高于近期发行更火爆的海尔转债(110049.SH)0.0393%(1月18日杨冰的老婆上市,首日均价115元)。

  2019年银行巨无霸转债重出江湖,为什么平银转债受到热烈追捧?要知道,上周一平银转债网上发行时,其转换价值0710社团仅87元,这种平价水平,搁在AA级小盘转债发行上,难免会出现中签高企、投资认弃购、券商包销以及上市破发。

  但平银转债是AAA的高信用评级,虽然转债市场扩容迅速,但AAA级券种仍是稀缺产品,目前,市场上存量AAA级转债的溢价率都比较高。

  且平银转债债项条款有较大改良。其利率异界基本法较光大转债(113011.SH)高出许颍上天气,侠盗猎车手,95522多,从第三年起的利率依次是2.3%、3.2七秀丹%和4.0%,到期价格110元含息。这在存量AAA级转债中是罕见的高5959p息。see69自2018年四季度以来,债券市场中利率产品、高评级债的收益率在债券牛市加速下跌,2019年开年之后,手握大笔现金的机构又现ungly“债券资产配置荒”,多重原因叠加,导致平银转债大受机构追捧,最后只剩0.77亿元供网上申购。

  申购已结束,平银转债的终途,大概率将是成功转股落幕。

  首先,从平银转债的设计条款中看其透露的信息。平银转债的提前赎回条款非常另类。转股期内,30个交易日有15个交易日转换价值高于120元。这里划重点的120元,当前转债主流提前赎回的阈值都是130元,平银转债定在120元提前赎回,可以理解为大幅调低赎回门槛。在过去,A股95%的转债生命周期结束是以触发提前赎回条款从而带动大量转情侣装常青紫装股。这可以理解为平安银行希望用更宽松的条件达成mide020条款,以刺激转股。该条款为长期持有的投资者提供了更正面的转股博弈环境。

  其次看平银转债的初始转股价(每股11.77元)包含的信息。平安银行截至最新季报的每股净资产是12.82元,2018年年报披露后每股净资产大概率将超13元。根据转股价定价的规则,不能低于最近一期经审核财报的净资产。对平银转债而言,这个转股价刚好仅是其正股平安银行2017驴马交配年年报披露的每股净资产11.77元。因此,2019年发行的平银转债其实是把转股价定在了最下限——2017年正股的每股净资产上。对转债投资人而言,是捡了一个便宜,而对平安银行来说,发行人完全可以把转股价定在高点,为什么按下限执行?核心逻辑依然是发行人为了降低转股难度,要么便于投资人尽快转股,要么便于发行人尽快公布触发提前赎回条款。

  最后,银行业的扩张,取决于资本金的充裕。资本金里面最核心的是核心一级资本金。根据最新《巴塞尔协议III》和中国《商业银行资本管理办法》要求,到2018斗破乾坤龙王求亲请排队年年末,系统性重要银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%。截至2018年第三季度末,平安银行核心一级资本充足率为8.53%,仅略高于监管最低要求3个基点。现行监管中,银行转债募集的资金并不计入核心一级资本金,仅在转债转股之后才计入核心一级资本金,因此,在这些监管规则下,银行转债有更强烈和明确的转股意愿。

  基于平银转债条款设计和监管政策中隐含的种种信息,平银转债的终点大概率促成转股或提前赎回,而对于低风险偏好投资者而言,这可能是一次在未来投资中看到明牌的博弈机会和产品。

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(文章来源:证券市场周刊)

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